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　　從2011年4月以來，電氣設備以及相關子行業(yè)智能電網(wǎng)、節(jié)能減排、新能源板均跑輸滬深300。原因主要是：“十一五”收官之際，電氣設備以及新能源行業(yè)成為市場一度追捧的熱點。但2011年以來，規(guī)劃逐步趨于平淡，業(yè)績也沒有明顯的表現(xiàn)，高估值行業(yè)會出現(xiàn)一定程度的價值回歸。即將出臺的電力業(yè)“十二五”規(guī)劃，或將成為電網(wǎng)建設甚至是新能源電源建設實質性展開的契機。在2012年將可以看到利好于相關公司的訂單、業(yè)績，出于上述原因考慮，業(yè)底部或將在 2011 年年底到來。下面我們將從電氣設備、新能源及其子板塊的基面及未來增長空間分析判斷，給出對2011年四季度投資策略的建議。

　　減排任務決定“十二五”規(guī)劃能源比重

　　工業(yè)和信息化部公布“十二五”期間和 2011 年我國工業(yè)節(jié)能減排四大約束性指標。明確2015年我國單位工業(yè)增加值能耗、二氧化碳排放量和用水量分別要比“十一五”末降低 18％、18％以上和 30％，工業(yè)固體廢物綜合利用率要提高到72％左右；明確2011年這四項指標同比要分別降低4％、4％以上和7％左右以及提高22個百分點。

　　“十二五”規(guī)劃綱要(草案)提出，到2015 年我國非石化能源占一次能源消費比重達到 11.4%，2010年該比重是8.3%。另外，我國政府曾提出到2020年非石化占比一次能源達到15%。為了實現(xiàn)非石化能源2020年達到15%的目標，預計核電的規(guī)模要至少達到7500萬千瓦以上，而水電的裝機規(guī)模則要達到3.8億千瓦以上，其中3.3億千瓦規(guī)劃為常規(guī)水電，0.5億千瓦規(guī)劃為蓄能電站。其他生物質能的利用規(guī)模應達到2.4億噸標準煤以上。從比例上來說，在15%中，水電占到9%～10%，核電占2%～3%，而風能太陽能等可再生能源占2%以上。 另外，單位GDP二氧化碳排放降低17%也首次成為約束性指標，比“十一五”規(guī)劃降低了4 個百分點。2009年 11 月，中國政府宣布，到2020 年，中國單位國內生產總值二氧化碳排放比2005年下降40%～45%。

　　國家電網(wǎng)公司表示，“十二五”期間將投入1.6萬億元建設電網(wǎng)，平均每年3000億元左右。2011年預設固定資產投資3220億元，其中電網(wǎng)投資2925億元，與2010年電網(wǎng)投資2644億元相比增長10%。

　　“十一五”期間，我國新增發(fā)電裝機容量 4.45億千瓦。目前，我國電網(wǎng)規(guī)模已超過美國躍居世界第一位、發(fā)電裝機容量繼續(xù)位居世界第二。預計“十二五”期間，我國將新增發(fā)電裝機容量5億~14.5億千瓦，每年增加1億千瓦左右。根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會“十二五”發(fā)展規(guī)劃，到2015年，全國常規(guī)水電裝機達到2.84億千瓦左右、煤電達到9.33億千瓦、核電4294萬千瓦、風電1億千瓦。

　　一次設備基準價有望見底

　　從2009年以來，國網(wǎng)公司決定對110kV以上的設備統(tǒng)一招標以后，行業(yè)格局發(fā)生了巨大的變化。由于原先省級公司的招標權被剝奪，110kV設備的招標量遠遠大于220kV設備，對全國性公司的盈利情況帶來很大的壓力。集中招標導致產品價格大幅下降，以及產能過剩。如果說 2010 年一次設備廠商已經不堪重負，那么 2011 年才是行業(yè)真正的冬天。

　　中標基準價介于最低價和中間價之間，基本上杜絕了聯(lián)合違標的可能性。但是從目前情況上看，基準價還在不斷下降的過程中，這是個非常危險的信號。原材料價格不斷上漲，一些小廠商只顧產出，不斷壓低基準價，整個行業(yè)可能會陷入重新洗牌的格局。

　　這種中標價低于成本價且還在不斷下降的趨勢，不僅僅讓制造企業(yè)苦不堪言，一些小企業(yè)為了盈利壓低成本，不惜降低產品質量，這也讓終端電網(wǎng)意識到行業(yè)所面臨的窘狀。由于怨聲載道，國網(wǎng)公司成立了專門部門進行監(jiān)造，我們預計基準價將在年底有所企穩(wěn)。

　　另外，受國際經濟形勢緊張影響，大宗商品價格紛紛出現(xiàn)跳水，原材料成本價格出現(xiàn)回落。

　　特高壓輸電建設如期將至

　　中電聯(lián)稱，在迎峰度夏的6~8月期間，預計全社會用電量1.25萬億~1.3萬億千瓦時，同比增長約一成二；最高用電負荷增長一成四左右。預計迎峰度夏期間，華東電力缺口1500萬千瓦，華北、華中、南方缺口均在500萬千瓦左右；而東北、西北電力富余較多。

　　我國資源分布特征是：可開發(fā)的水力資源的三分之二分布在西北和西南地區(qū)，煤炭資源大部分蘊藏在西北地區(qū)北部和華北地區(qū)西部，而負荷中心主要集中在東部沿海地區(qū)。由于電力資源與負荷中心分布的不均勻性。隨著電力系統(tǒng)的發(fā)展，以及用電需求的增長，發(fā)展特高壓輸電被列入國網(wǎng)公司“十二五”規(guī)劃重點工作。

　　根據(jù)國家電網(wǎng)的規(guī)劃，“十二五” 期間國家將投資超過5000億元建成 “三縱三橫”特高壓交流骨干網(wǎng)架和11項特高壓直流輸電工程， 其中交流特高壓的投資額約占三分之二。三華特高壓電網(wǎng)形成“三縱三橫”主網(wǎng)架，即錫盟、蒙西、張北、陜北能源基地通過三個縱向特高壓交流通道向華北、華東、華中地區(qū)送電，北部煤電、西南水電通過三個橫向特高壓交流通道向華北、華中和長三角特高壓環(huán)網(wǎng)送電。配合西南水電，西北，華北煤電和風電基地開發(fā)，建設錦屏—江蘇、溪洛渡—浙江、哈密—河南、寧東—浙江、寶清—唐山、錫盟—天津、呼盟—山東、酒泉—湖南、錫盟—南京、準東—重慶、彬長—山東、蒙西—江蘇、隴東—江西等直流輸電工程。

　　特高壓輸電具有網(wǎng)絡功能，可以根據(jù)電源分布、負荷布點、輸送電力、電力交換等實際需要構成國家特高壓骨干網(wǎng)架。特高壓輸電突出優(yōu)點是：輸電能力大、覆蓋范圍廣、網(wǎng)損小。

　　我國第一條特高壓交流示范性工程，晉東南—荊門特高壓交流輸電工程實現(xiàn)商業(yè)運行，以及即將完成的驗收工作，第二條線路錫盟—南京交流1000kV已獲國家發(fā)改委的批準。但近日對特高壓交流質疑的呼聲也越來越高，主要是針對特高壓交流輸電投資大、對電網(wǎng)安全造成威脅。

　　而特高壓直流線路因其結構簡單、線路造價低、走廊利用率高、運行損耗小、維護便利以及滿足大容量、長距離輸電要求的特點，在電網(wǎng)建設中得到越來越多運用。因直流輸電不具備聯(lián)網(wǎng)的功能，不存在因同步失靈而導致的電網(wǎng)穩(wěn)定性問題，直流輸電模式所受質疑聲也明顯小于交流。

　　我國目前已經完工的特高壓直流輸電工程有三條，分別為云南—廣東±800千伏特高壓直流、向家壩—上海±800 千伏特高壓直流、錦屏—蘇南±800 千伏特高壓直流。2011年3月，向家壩—上海±800kV特高壓直流輸電示范工程竣工環(huán)境保護驗收。 2011年6月，國家能源局同意溪洛渡—浙西±800kV 特高壓直流輸電工程開展前期工作。

　　預計2011年年底或是2012年年初，溪洛渡—浙西、哈密—河南等直流輸電工程將會開展建設，屆時將給相關設備制造商訂單、業(yè)績帶來實質性的提振作用。

　　近期作為“十二五” 期間特高壓將要建成“三縱三橫一環(huán)網(wǎng)”中的一環(huán)網(wǎng)， 1000kV淮南—上海特高壓線路有望獲發(fā)改委批準。不考慮備用的基礎上，一條1000kV線路需要GIS30個間隔、變壓器15臺、串補6組，相關受益公司分別為平高電氣、特變電工、中國西電。

　　核電新項目短期難以開閘

　　2011年3月11日，9.0級歷史罕見的強烈地震、海嘯襲擊日本之后，福島第一核電站發(fā)生核泄漏事故。盡管日本方面采取了一系列緊急應對措施，但危情仍在持續(xù)。日本核泄漏危機引起全球高度關注。這場危機至今仍未結束，也無法預料到危急范圍以及何時才是盡頭。

　　根據(jù)國際原子能機構2011年1月公布的最新數(shù)據(jù)，目前全球正在運行的核電機組共442個，核電發(fā)電量約占全球發(fā)電總量的16%；正在建設的核電機組65個。擁有核電機組最多的國家依次為：美國104個、法國58個、日本54個（世界核工業(yè)聯(lián)合會公布的數(shù)字為55）、俄羅斯32個、韓國21個、印度20個、英國19個、加拿大18個、德國17個、烏克蘭15個、中國13個。

　　風電趨向規(guī)范化

　　風能作為一種清潔的可再生能源，越來越受到世界各國的重視。其蘊藏量巨大，全球風能資源總量約為 2.74×109兆瓦，其中可利用的風能為 2×107兆瓦。中國風能儲量很大、分布面廣，開發(fā)利用潛力巨大。

　　作為清潔能源的重要組成部分，風能產業(yè)未來五年發(fā)展?jié)摿薮?，根?jù)全球風能理事會所做的“超前情景”分析，預計中國的風電裝機容量將會在 2015 年達到1.3億千瓦，2020年達到 2.5億千瓦，2030 年超過5億千瓦。截至2011年3月中旬，我國風電累計裝機容量達 4450 萬千瓦，風電市場的增速居全球之首，意味著“十二五”期間，我國風電裝機要翻2倍。

　　2011年3月31日，國家發(fā)改委宣布，通遼開魯百萬千瓦級風電基地、深圳能源義等10個大型風電項目已通過核準。此次獲得核準的十大風電項目中有 6 個來自內蒙古，其中更有4個位于通遼市開魯縣，除了上述深圳能源義和塔拉2號項目外，還包括中電投建華2號、國華能源太平沼、華能開魯建華等3個風電項目。上述4個項目建設規(guī)模均為30萬千瓦，總規(guī)模120萬千瓦，上網(wǎng)電價每千瓦時0.54元（含稅）。其他兩個同在內蒙古的項目則分別是華能通遼科左后旗努古斯臺景觀風電場10萬千瓦風電項目和華能通遼科左中旗浩日格吐風電場30萬千瓦項目，上網(wǎng)電價也均為每千瓦時0.54元（含稅）。

　　此外，另有3個項目來自江蘇，分別是江蘇華電灌云風電項目、華能啟東風電場二期工程9.4萬千瓦風電項目以及江蘇國華東臺風電場二期項目。其中，江蘇華電灌云風電項目的總裝機容量 10 萬千瓦，江蘇國華東臺風電場二期項目建設地點在江蘇省東臺市，項目建設規(guī)模為201兆瓦。3個項目的上網(wǎng)電價均為每千瓦時0.61元（含稅）。其他通過核準的還有中廣核張家口察北風電場10萬千瓦工程項目。

　　然而風電產業(yè)也面臨幾個亟待解決的問題，最主要的就是并網(wǎng)難。我國國內的智能電網(wǎng)建設尚處于起步階段，因此比較嚴重地影響行業(yè)發(fā)展，部分已實現(xiàn)電網(wǎng)接入的風電場，被限制發(fā)電的情況時有發(fā)生，部分風電場損失電量高達 30％。雖然我國風電累計裝機容量達4450萬千瓦，但累計并網(wǎng)僅為3107萬千瓦，仍然有26%～30%的風電沒有并網(wǎng)，遠高于世界風電10%不能并網(wǎng)的平均數(shù)字。

　　近期風電行業(yè)三大事件，預示行業(yè)規(guī)范化時代的到來。一、2011年8月3日電監(jiān)會下發(fā)通知要求全國展開風電安全大檢查；二、國家能源局統(tǒng)一審批第一批2600萬千瓦項目開發(fā)計劃已下發(fā)到各地，預示著地方收緊風電審批項目的開端；三、國家能源局于審定并發(fā)布了“大型風電場并網(wǎng)設計技術規(guī)范”等18項重要標準。行業(yè)趨近規(guī)范化的同時也給風電設備企業(yè)帶來不小的壓力，除了要增加技術改進支出以外，短期還要消化庫存，以及面對日漸激烈的競爭環(huán)境。

　　太陽能市場尚不明朗

　　2010 年初以來，全球光伏市場從金融危機受創(chuàng)之后，需求再次爆發(fā)，使得全年新增光伏裝機容量達到16GW左右，與2009年7.2GW相比，同比大幅增長120%。 同時，2010年行業(yè)過快的增長擠壓了 2011 年的增速。2011 年年初至今，鑒于歐債危機的蔓延及德、意等光伏大國削減補貼，在過去幾個月里光伏上下游產品均出現(xiàn)大幅下降。其中，德國上半年裝機同比下降50%左右， 意大利光伏電價每個月下調一次。

　　另外，目前廠家和經銷商庫存也較多，國內已有 50 多家太陽能企業(yè)倒下，三分之一的企業(yè)處于半停產狀態(tài)。作為佐證，在美國上市的尚德、晶澳、中電光伏、賽維 LDK等光伏企業(yè)，在二季度業(yè)務均出現(xiàn)虧損。

　　從行業(yè)景氣度來看，這一輪景氣是從 2009 年下半年開始到 2011 年一季度，為期一年半左右，而這輪下跌目前也只有二個季度，因此我們判斷，全球光伏市場還將經歷一段時間的低迷。

　　2009年4月，多晶硅現(xiàn)貨價格暴跌之后一直在低位徘徊，但從2010年下半年受供求關系緊張影響，國內外市場上多晶硅價格在需求的推動下節(jié)節(jié)攀升，國內多晶硅現(xiàn)貨價從半年最低位時的50USD/kg 迅速飆升到最高時100USD/kg。多晶硅價格上漲的根本原因是下游硅片企業(yè)擴產需求增加與我國多晶硅產能有限之間的矛盾。然而，正是多晶硅價格大幅攀升的時候，也刺激了國內眾多多晶硅企業(yè)擴產的情況，而2011年上半年市場也印證了我們前期認為國內市場多晶硅產能出現(xiàn)過剩的判斷。

　　在德國漢堡光伏展上，中國個別組件廠商報出了0.68 歐元/瓦的極低價格，另有一家江西的廠商報價為0.69 歐元/瓦，已經低于成本價，賣組件變成了賣白菜。即便如此，依舊沒有看到出貨量的強勁反彈。8月份國內進口多晶硅總量已超過6000噸，相較6、7月份增加1000多噸，但下游的消費量沒有變，可見整個光伏市場的低迷程度比金融危機之時還要嚴重。

　　國家能源局正在制定的新能源“十二五”發(fā)展規(guī)劃中，可能將“十二五”光伏裝機目標上調至10GW，到2020年的光伏裝機目標可能大幅上調至50GW。雖然最后規(guī)劃目標還沒有確定，但很大程度上印證了光伏產業(yè)將超速發(fā)展的預期。同時，有專家預測，到2030 年太陽能光伏的裝機容量有望達到 100-200GW，因此我們認為光伏企業(yè)各個鏈條有望長期受益，但最后能享受到行業(yè)增長的，一定是能熬過行業(yè)嚴冬的一線大廠。