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中國中車亮出了合并后的第一份年報，公司2015年度實現(xiàn)營業(yè)收入2419.13億元，同比增長8.98%。雖然兩車合并確實帶來了營業(yè)收入和凈利潤的增長，但協(xié)同效應似乎并不明顯。

2015年南北車合并成為中國資本市場的大事件，轟動一時。喧囂過后，中國中車（601766.SH）亮出了合并后的第一份年報，公司2015年度實現(xiàn)營業(yè)收入2419.13億元，同比增長8.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤118.18億元，同比增長9.27%。

其中，中國鐵路總公司（含所屬鐵路局及公司）是中國中車最大的客戶，公司對其銷售額占年度銷售總額的比例高達49.75%。

從主營業(yè)務的板塊分類來看，鐵路裝備業(yè)務占銷售的半壁江山，比重達到53.82%，城軌與城市基礎設施業(yè)務、新產(chǎn)業(yè)業(yè)務、現(xiàn)代服務業(yè)務分別占總收入的10.17%、21.88%、14.13%。

其中：鐵路裝備營業(yè)收入為1301.99億元，同比增加2.99%；城軌與城市基礎設施營業(yè)收入為246.13億元，同比增加36.31%；新產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入為529.21億元，同比增加27.98%；現(xiàn)代服務營業(yè)收入為341.8億元，同比減少5.45%。公司的新產(chǎn)業(yè)業(yè)務以風電裝備、新材料、新能源汽車以及環(huán)保裝備為重點，而現(xiàn)代服務業(yè)以金融、類金融和物流服務為重點。

公司各業(yè)務營業(yè)收入及同比增長率。數(shù)據(jù)來源：公司年報

雖然兩車合并確實帶來了營業(yè)收入和凈利潤的增長，但協(xié)同效應似乎并不明顯。

兩車合并后，綜合毛利率幾乎持平，并未提升；管理費用上升14.80%，主要是由于南北車重組合并臨時產(chǎn)生的費用大幅提升所致；銷售費用也繼續(xù)小幅增加了7.45%；唯一的亮點在于財務費用減少約13.71億元，大幅下降67.48%。

公司綜合毛利率的持平，主要是由于鐵路裝備業(yè)務陷入瓶頸有關，這是中國中車各業(yè)務板塊中毛利率最高的一塊。界面新聞發(fā)現(xiàn)，鐵路裝備收入一直是中車收入的主要來源，2014年南北車未合并之前，兩公司該業(yè)務的占比分別為63.22%和67.98%，而在合并后該業(yè)務的占比下滑至53.82%。

拆分鐵路裝備業(yè)務的收入構成，其中動車組營業(yè)收入772.48億元，這也是中國中車鐵路裝備業(yè)務中僅有的銷量取得增長的板塊；其余機車業(yè)務收入324.92億元、普通客車收入102.79億元、貨車收入101.78億元，較2014年分別下降23.02%、40.77%以及22.43%。

公司2014-2015年鐵路裝備細分業(yè)務對比。數(shù)據(jù)來源：公司年報

這與中國中車國內最大客戶——中國鐵路總公司的招標方案調整關系密切。2015年中國鐵路總公司在車輛上的投資保持了往年水平，但招標車型種類分配已經(jīng)出現(xiàn)明顯變化。

中國鐵路總公司近4年各類車輛招標數(shù)量。數(shù)據(jù)來源：中國鐵路建設投資公司網(wǎng)站

中國鐵路總公司對外貨車招標采購數(shù)量自2012年的4萬輛持續(xù)下滑至2015年的0.5萬輛，普通客車也自2012年的2700輛下滑至2015年的1143輛，采購收窄幅度相當明顯。而隨著貨車和普通客車的減少，牽引機車的訂單必然也會按比例減少（受“溫州723”動車事故影響，2012年無動車組招標）。

導致上述現(xiàn)象發(fā)生的原因主要是2013年以來，鐵路貨運量連續(xù)三年下滑，2015年全國鐵路貨運量甚至大幅下降11.9%，創(chuàng)下了1979年有可比數(shù)據(jù)以來的最大年度降幅，鐵路貨運量水平已經(jīng)跌回到2010年前的水平，僅比2009年的33.3億噸略高；與之相反的是，2015年國家鐵路完成旅客發(fā)送量25億人，連續(xù)3年實現(xiàn)10%的增長，動車組發(fā)送旅客人數(shù)占全路客運總量的比例約45%，這也在一定程度上解釋了普通客車招標數(shù)量下降而動車組招標數(shù)量有所上升。

根據(jù)“十三五規(guī)劃”，未來5年將新增1.1萬公里高鐵里程，平均每年0.22萬公里。按照2015年新增0.3萬公里對應418列動車組的招標情況來測算，未來5年需增加1533列動車組，平均每年307列，由此看，2015年很有可能就是中國中車動車組營收的峰值年份。

除了鐵路設備業(yè)務的增速放緩之外，客戶集中度過高導致的話語權喪失，或許是另一個影響其盈利釋放的因素。根據(jù)公司年報顯示，2015年公司向前5名客戶的銷售額合計為人民幣1324.09億元，占公司年度銷售總額的比例為54.73%。中國鐵路總公司（含所屬鐵路局及公司）是最大的客戶，公司向其的銷售額占年度銷售總額的比例為49.75%。

近50%的銷售控制在中國鐵路總公司的手里，似乎給人的一種感覺是中車更像是一個服務配套“部門”，其實際盈利能力未能得到有效釋放。同時也帶來了一些其它負面影響。

從中國中車應收賬款來看，公司2015年末的應收賬款余額為725.14億元，根據(jù)年報披露的應收賬款欠款客戶情況說明來看，中國鐵路總公司欠款占總應收賬款的41.1%（2014年末為29.9%），金額大約為300億元。

鑒于中國鐵路總公司目前主要負責國內鐵路建設，一旦未來鐵路建設速度放緩，必將危及業(yè)務增長，其應收賬款較多的押注在中國鐵路總公司，未來也存在因為鐵路總公司出現(xiàn)財務困難而應收賬款難以及時回收的風險。雖然，中國鐵路總公司作為國有企業(yè)最終實際風險可能沒有那么大（截至到2015年3季度資產(chǎn)負債率66%，負債3.94萬億元），但是依然會占用中國中車的資金。從2015年財報來看，中國中車的應收賬款賬期已經(jīng)在延長，這顯然降低了資金使用效率。

或許是意識到了公司發(fā)展所面臨的問題，中國中車管理層提出積極開拓國際市場，努力克服國內鐵路市場下滑的影響。而從合并后公司的海外業(yè)務的推進來看，還算不錯。公司實現(xiàn)海外營業(yè)收入265.71億元，同比增加66.91%，營收占比從2014年末的7.17%提高到10.98%。公司合并后的海外銷售費用從2014年的10.97億元縮減到5.05億元，消除了內部競爭的確給公司海外業(yè)務的發(fā)展帶來了好處。

但值得注意的是，公司合并后2015年實現(xiàn)國際出口簽約57.81億美元（約合372.76億元人民幣），相比于合并前2014年南北車的67.54億美元（約合435.50億元人民幣），下滑近10億美元（約合64.48億元人民幣）。想要通過國際市場業(yè)務來對沖國內業(yè)務的下滑，依然任重而道遠。

另外，中國中車的應對措施還包括繼續(xù)發(fā)力百億級市場的車輛維護業(yè)務。不過令人遺憾的是，這一想法或許會難以實現(xiàn)。每年巨額鐵路建設和車輛采購產(chǎn)生巨額支出，對中國鐵路總公司來說是巨大壓力，連續(xù)三年貨運量大幅下降又讓其越來越重視壓縮成本，而車輛維修就成為節(jié)流的抓手。

中國鐵路總公司此前公布，“自2015年4月起，要求所屬企業(yè)不斷提高檢修水平，降低成本，增加效益，目標是將現(xiàn)在絕大部分交付中國中車的業(yè)務逐漸拉回來。”為了實現(xiàn)這一目標，2016年中國鐵路總公司不僅要繼續(xù)堅持C1-C5修全部自主，中國中車負責的機車維修最高等級C6修也將面臨丟失的壓力。

中國中車作為“一帶一路”中高鐵領域的領軍企業(yè)，要想發(fā)揮南北車合并后的協(xié)同效應，成為真正的跨國公司，如何處理與已經(jīng)轉變職能的中國鐵路總公司之間的關系，是一個非常關鍵的問題。