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過(guò)去20年，在國(guó)內(nèi)領(lǐng)域中國(guó)制造的重心逐漸從中上游轉(zhuǎn)向中下游，從工業(yè)類(lèi)制造轉(zhuǎn)向消費(fèi)類(lèi)制造。而在全球領(lǐng)域，中國(guó)制造也表現(xiàn)出大而全，全球市占率超過(guò)50%的中國(guó)制造行業(yè)有5個(gè)，超過(guò)20%的有22個(gè)。

雖然中國(guó)在低端制造的占比已經(jīng)很低，但全球市占率較高的制造業(yè)多數(shù)處于價(jià)值鏈的中下游，中國(guó)在中高度技術(shù)密集型制造的市占率還不夠高。‘做大’不必然代表‘做強(qiáng)’，規(guī)模并非是做強(qiáng)的本質(zhì)，從做大到做強(qiáng)，對(duì)中國(guó)制造來(lái)說(shuō)既是角色轉(zhuǎn)換，也是時(shí)間問(wèn)題。

圖1：中國(guó)制造企業(yè)市值前十名，1997vs2007vs2017

資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所

從1997年到2017年，中國(guó)制造TOP10名單里只有一家企業(yè)沒(méi)有出來(lái)過(guò)，就是上汽集團(tuán)。20年前，TOP10里有4家是鋼鐵石油，5家是汽車(chē)家電電腦，1家是白酒。10年前，TOP10里有4家是鋼鐵金屬建材，4家是機(jī)械電子電氣汽車(chē)，2家是白酒。現(xiàn)在，TOP10里有1家是鋼鐵，5家是家電汽車(chē)電子機(jī)械，4家是食品白酒醫(yī)藥。中國(guó)制造TOP10名單20年間的變化，反映的也是中國(guó)制造主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的變遷：制造業(yè)的重心從中上游轉(zhuǎn)向中下游，從工業(yè)類(lèi)制造轉(zhuǎn)向消費(fèi)類(lèi)制造。

過(guò)去20年間，有不少中國(guó)制造品牌曾經(jīng)一度風(fēng)光無(wú)限，但最終又消失的無(wú)影無(wú)蹤，比如彩虹和熊貓的電視機(jī)，波導(dǎo)和夏新的手機(jī)，哈飛和夏利的汽車(chē)，方正和紫光的電腦等?；剡^(guò)頭看，不少曾經(jīng)‘做大’的中國(guó)制造品牌，主要是依托了中國(guó)足夠大的市場(chǎng)容量，在國(guó)內(nèi)做到了高市占率，但是這些品牌既沒(méi)有在全球領(lǐng)域內(nèi)‘做大’，也沒(méi)有改變整個(gè)產(chǎn)業(yè)的成本結(jié)構(gòu)或者參與到技術(shù)演進(jìn)的進(jìn)程中。盡管過(guò)去20年間中國(guó)制造的上市公司和知名品牌發(fā)生了徹底洗牌，但正是當(dāng)年這些探路者留下的完備產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)（包括高效率的產(chǎn)業(yè)工人和工程師），才使得今天的中國(guó)制造有可能在全球領(lǐng)域逐步做大和做強(qiáng)。

一、正在全球領(lǐng)域‘做大’的中國(guó)制造

我們經(jīng)常聽(tīng)到“中國(guó)是制造大國(guó)”的說(shuō)法，中國(guó)制造到底有多大呢？籠統(tǒng)地說(shuō)，中國(guó)制造業(yè)增加值占到全22%。更具體一點(diǎn)，我們將注冊(cè)地在中國(guó)的上市公司和全球上市公司按行業(yè)分類(lèi)排名，中國(guó)制造體現(xiàn)的是大而全：首先，全球幾乎所有的制造業(yè)都有中國(guó)企業(yè)參與——就像是奧運(yùn)會(huì)幾乎每個(gè)項(xiàng)目都有中國(guó)運(yùn)動(dòng)員參加；其次，中國(guó)制造的全球市占率確實(shí)很高——就像是中國(guó)運(yùn)動(dòng)員在每個(gè)奧運(yùn)項(xiàng)目里都有沖金的潛力。

圖2：2016年中國(guó)各行業(yè)全球市占率排名

資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所

仔細(xì)數(shù)下來(lái)，全球市占率超過(guò)50%的中國(guó)制造有5個(gè)，超過(guò)20%的中國(guó)制造有22個(gè)。全球市占率超過(guò)50%的中國(guó)制造有：中藥97%，煤炭84%，家電67%，紡織61%，化肥農(nóng)藥52%。全球市占率在30-50%的中國(guó)制造有：鋁49%，電氣設(shè)備44%，基礎(chǔ)化工43%，酒43%，鋼鐵40%，建材40%，建筑機(jī)械重卡39%，金屬非金屬32%，工業(yè)機(jī)械30%，輪胎橡膠30%。全球市占率在20-30%的中國(guó)制造有：電子元件27%，汽車(chē)零配件27%，電子設(shè)備26%，通信設(shè)備21%，紙制品21%，食品21%，摩托車(chē)20%。

我們單看中國(guó)制造，也會(huì)發(fā)現(xiàn)幾個(gè)特點(diǎn)：

1. 中國(guó)改革開(kāi)放后的城市化和工業(yè)化需求巨大，與基建地產(chǎn)相關(guān)的制造業(yè)的全球市占率都在30%以上，比如鋼鐵、建材、建筑機(jī)械、重卡。

2. 中國(guó)市占率比較高的制造業(yè)，其實(shí)都有些技術(shù)含量和門(mén)檻，但技術(shù)密集度不高，屬于中低度技術(shù)密集型，處于價(jià)值鏈的中下游。特別低端的比如造鞋8%，紙包裝10%這一類(lèi)的市占率也不高了。

3. 可喜的是，占比在20%-30%之間出現(xiàn)了一些中高度技術(shù)密集型制造，但還不夠多，比如電子元件，機(jī)動(dòng)車(chē)零件和設(shè)備，電氣設(shè)備，電子設(shè)備和儀器，通信設(shè)備等。

4. 高度技術(shù)密集型制造的全球市占率都比較低，比如汽車(chē)制造16%，半導(dǎo)體14%，消費(fèi)電子11%，航空航天7%，電腦硬件6%，醫(yī)療設(shè)備5%，半導(dǎo)體設(shè)備3%。

5. 過(guò)去三年（2014-2016）全球市占率提升最快的中國(guó)制造主要在電子和通信領(lǐng)域，比如半導(dǎo)體、電子制造、電子元件、消費(fèi)電子、通信制造及服務(wù)配套。

中國(guó)上市公司的全球市占率水平反映出中國(guó)制造的復(fù)雜性，既帶有中國(guó)改革開(kāi)放前30年的城市化+工業(yè)化+全球化的發(fā)展模式痕跡，也出現(xiàn)了創(chuàng)新引領(lǐng)的新經(jīng)濟(jì)萌芽。一方面，中國(guó)在全球化初期的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移并沒(méi)有帶來(lái)技術(shù)轉(zhuǎn)移，制造業(yè)的整體技術(shù)密集度不是很高，多數(shù)中國(guó)制造處于全球價(jià)值鏈的中下游。另一方面，中國(guó)制造在終端生產(chǎn)的過(guò)程中逐漸積累了技術(shù)能力，并在此基礎(chǔ)上具備了自主研發(fā)的實(shí)力，成為創(chuàng)新迭代的基礎(chǔ)。

二、‘中國(guó)制造’和‘服務(wù)中國(guó)’

中國(guó)占全球15%的GDP和19%的人口，除了龐大的‘中國(guó)制造’意外，‘服務(wù)中國(guó)’的全球市占率也很高，而且表現(xiàn)出傳統(tǒng)服務(wù)、傳統(tǒng)零售和科技服務(wù)、新零售的混合。其中，房地產(chǎn)和基建（建筑工程、港口、公路鐵路）的全球市占率超過(guò)40%，傳統(tǒng)服務(wù)比如貿(mào)易、零售、教育和新興服務(wù)比如互聯(lián)網(wǎng)零售、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、消費(fèi)貸的全球市占率都在30%以上，金融（銀行、保險(xiǎn)、投行）的全球市占率也超過(guò)了20%。

圖3：2014-16年中國(guó)各行業(yè)全球市占率的提升速度

資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所

中國(guó)公司全球市占率增速前十的行業(yè)，除了煙草之外都是服務(wù)業(yè)，而且是比較高端的服務(wù)業(yè)，比如：保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)，保健護(hù)理，軟件，資產(chǎn)管理，人力資源，房地產(chǎn)服務(wù)，油服，移動(dòng)電信。市占率增速排名10-20的行業(yè)，除了石油天然氣鉆井和工業(yè)氣體，也都是服務(wù)，還包括航空貨運(yùn)與物流。

圖4：中美獨(dú)角獸企業(yè)對(duì)比

資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所

中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)的數(shù)量?jī)H次于美國(guó)，但主要集中在互聯(lián)網(wǎng)金融、電子商務(wù)、文化娛樂(lè)、生活服務(wù)這些領(lǐng)域，在硬件、軟件、科技、制造這些領(lǐng)域的獨(dú)角獸依然稀缺。中國(guó)巨大的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、良好的互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)通信基礎(chǔ)設(shè)施、完備的產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，培育出了互聯(lián)網(wǎng)+服務(wù)業(yè)的規(guī)模紅利。然而隨著上網(wǎng)人數(shù)和網(wǎng)上購(gòu)物的飽和，互聯(lián)網(wǎng)+服務(wù)業(yè)的紅利事實(shí)上已經(jīng)到達(dá)瓶頸。

理解近50年科技的發(fā)展，其實(shí)就是在軟件-硬件-軟件-硬件這個(gè)路徑上反復(fù)突破瓶頸，發(fā)展到今天就是互聯(lián)網(wǎng)-硬件-物聯(lián)網(wǎng)，未來(lái)的突破在互聯(lián)網(wǎng)+制造，又需要在硬件（5G、物聯(lián)網(wǎng)、智能制造）突破瓶頸，所以互聯(lián)網(wǎng)+服務(wù)業(yè)的升級(jí)依然離不開(kāi)制造的升級(jí)和強(qiáng)大。

三、中國(guó)制造的進(jìn)口替代

2017年，中國(guó)進(jìn)口工業(yè)品前十是：集成電路，汽車(chē)及其零部件，儀器儀表，初級(jí)塑料，顯示面板，計(jì)算機(jī)零部件，銅制品，醫(yī)藥品，飛機(jī)和航空器，電子元器件。里面除了初級(jí)塑料和銅制品這種依賴原料的中低端工業(yè)品以外，其他八種工業(yè)品都實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)化率的提升。中國(guó)制造對(duì)進(jìn)口工業(yè)品的替代正成為趨勢(shì)。

我們從進(jìn)口替代的角度看中國(guó)制造的‘做大’，用“本國(guó)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的本國(guó)總產(chǎn)出比全球總產(chǎn)出”測(cè)算中國(guó)制造各細(xì)分行業(yè)的進(jìn)口替代率。在資本密集型和技術(shù)密集型制造業(yè)中，進(jìn)口替代率較高的中國(guó)制造包括：制藥，電氣設(shè)備，汽車(chē)，運(yùn)輸設(shè)備，計(jì)算機(jī)、電子、光學(xué)產(chǎn)品，石油煉焦，化學(xué)化工等。細(xì)分行業(yè)中，進(jìn)口替代率較高的還包括：光電技術(shù)、集成電路、計(jì)算機(jī)通信、航空航天、汽車(chē)零部件、儀器儀表、機(jī)電設(shè)備、環(huán)保機(jī)械、塑料橡膠、有機(jī)化學(xué)等。

圖5：2014年中國(guó)各行業(yè)進(jìn)口替代率排名（本國(guó)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的本國(guó)總產(chǎn)出比全球總產(chǎn)出）

資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所

我們從出口的角度看中國(guó)制造的做大，得到的結(jié)論也是相似的。過(guò)去十年（2006-2016），中國(guó)制造凈出口額的復(fù)合增速排名靠前的行業(yè)包括：材料（塑料橡膠、材料技術(shù)）、機(jī)電設(shè)備（電機(jī)、音像設(shè)備、核電）、光電技術(shù)、計(jì)算機(jī)通信、運(yùn)輸設(shè)備、化學(xué)化工（無(wú)機(jī)、有機(jī)、化肥）等。

圖6：中國(guó)制造各行業(yè)凈出口額復(fù)合增速（2006-2016）

資料來(lái)源：WIND，天風(fēng)證券研究所

四、從做大到做強(qiáng)

進(jìn)口替代發(fā)生在模仿-跟進(jìn)-趕超的過(guò)程中，表現(xiàn)為市場(chǎng)份額上升-凈出口額上升-進(jìn)口額下降，所以進(jìn)口替代率的上升和凈出口額的上升，都證明了中國(guó)制造在一些領(lǐng)域正在做大。然而，一旦中國(guó)制造在某個(gè)領(lǐng)域成為全球同行中的規(guī)模冠軍，如何引領(lǐng)創(chuàng)新就成為了新的挑戰(zhàn)。‘做大’不必然代表‘做強(qiáng)’，盡管‘做強(qiáng)’一定首先會(huì)表現(xiàn)為市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，但規(guī)模并非是做強(qiáng)的本質(zhì)。從做大到做強(qiáng)，關(guān)鍵的問(wèn)題是：是否在技術(shù)密集型行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈的高附加值階段發(fā)生了替代？是否從價(jià)值鏈的下游邁向中上游？是否掌握了技術(shù)能力并能夠迭代創(chuàng)新？

一個(gè)正例是以京東方為代表的中國(guó)半導(dǎo)體顯示工業(yè)，不僅在規(guī)模上成長(zhǎng)起來(lái)，并改變了產(chǎn)業(yè)的成本結(jié)構(gòu)，而且主動(dòng)參與到新技術(shù)演進(jìn)的進(jìn)程中。而反例是被液晶技術(shù)打敗的以彩虹為代表的中國(guó)彩色顯像管工業(yè)，雖然一度做到全球最大的市場(chǎng)份額，但遇到液晶技術(shù)的替代時(shí)被打得措手不及，究其根本還是過(guò)去的中國(guó)工業(yè)與新技術(shù)的演進(jìn)過(guò)程基本絕緣，既不了解顯示工業(yè)技術(shù)的進(jìn)展，也難理解新技術(shù)的影響。

從做大到做強(qiáng)，對(duì)中國(guó)制造來(lái)說(shuō)既是從跟隨者模仿者到領(lǐng)跑者創(chuàng)新者的角色轉(zhuǎn)換，也是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。雖然中國(guó)在低端制造的占比已經(jīng)很低，但市占率較高的制造業(yè)多數(shù)屬于中低度技術(shù)密集型，處于價(jià)值鏈的中下游，中國(guó)在中高度技術(shù)密集型制造的市占率還不夠高。中國(guó)在集成電路、高端機(jī)床、高分子化學(xué)材料、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、高端機(jī)械元件等領(lǐng)域還存在明顯差距，仍有大量?jī)x器儀表非常依賴進(jìn)口，高端醫(yī)療設(shè)備和耗材也非常依賴進(jìn)口，中國(guó)的噴氣式民航客機(jī)ARJ21也僅僅是才完成交付。中國(guó)制造從做大到做強(qiáng)崛起，依然還有很長(zhǎng)的路要走。尋找正在做強(qiáng)的中國(guó)制造和其背后的核心資產(chǎn)，是我們未來(lái)兩期的內(nèi)容。